事件：

　　国家统计局2022年5月11日公布的数据显示， 4月CPI同比上升2.1%，较上月上升0.6个百分比；环比由持平转为0.4%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上升0.9%，较上月下降0.2%。4月PPI同比上涨8.0%，涨幅较上月回落0.3个百分点；环比上涨1.1%，涨幅比上月回落0.5个百分点。

　　观点：

　　1. 4月CPI同比2.1%，前值1.5%，预期1.8%；环比0.4%，前值0.0%。

　　从食品项看，4月食品价格同比上涨1.9%，由降转升3.4个百分点，影响CPI上涨约0.35个百分点；环比由下降1.2%转为上涨0.9%，影响CPI上涨约0.17个百分点。

　　多轮收储落地，猪价带动食品价上行。4月份猪肉价格下降33.3%，降幅比上月收窄8.1个百分点；环比价格由下降9.3%转为上涨1.5%。从供给端看，由于生猪产能逐步调整，国内养殖场生猪出栏量降低，出栏情绪减弱，国内散户猪场惜售现象增多，生猪供销总体偏弱。从需求端看，随着中央冻猪肉储备收储工作有序开展，猪肉需求短期内有所抬升，这也支撑了生猪价格的上扬。今年4月份以来，共进行了三轮中央储备冻猪肉收储工作，并且5月10日华储网已发布关于第七批中央储备冻猪肉收储竞价交易有关事项。随着猪肉收储利好到来，叠加市场对三四季度猪肉市场预期较好，猪价一改跌势，迎来久违的上涨行情，短期内表现较好。但需要注意的是，随着生猪二次出栏情绪转浓，产能去化进度加快，市场生猪出栏或有阶段性抬升，并且在疫情影响下居民总体消费需求依旧低迷，猪肉价格大幅回升可能性不大，需政策端进一步刺激。

　　食品中除猪肉外，受局部地区疫情引发供应受阻和囤货需求增加影响，鲜果、鸡蛋、粮食、食用油等价格上涨，涨幅在0.5-6.3%之间；而保供稳价与天气晴好因素作用下，蔬菜价格环比下跌3.5%。接下来，随着防疫措施进一步见效，叠加权重较大的猪肉价格由降转升，食品价格或小幅上涨。

　　从非食品项看，4月非食品价格同比上涨2.2%，与上月一样，影响CPI上涨约1.78个百分点；环比由上涨0.3%缩小为0.2%。其中，汽油和柴油价格受国际原油价格变动影响分别上涨2.8%和3.0%；此外，小假期到来，需求小幅回升，旅游相关行业行情有所好转，飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格环比分别上涨14.9%、6.8%和1.5%。剔除食品和能源后，反映终端消费需求的核心CPI同比增速0.9%，回落0.2个百分点，反映核心物价总体稳定，原材料成本压力还未传递至消费端。

　　总体来看，接下来我国居民消费价格或将面临一定上涨压力。俄乌局势仍不明朗，对玉米、大豆、原油、贵金属等多种商品价格的影响仍在持续，进而影响相关行业中下游，例如玉米、大豆价格推动饲料、食用植物油等产品价格上涨、原油价格推动居民通勤成本以及交通运输成本等传到途径。需要注意疫情形势及输入型通胀压力。

　　图 1通胀压力总体温和

　　资料来源：Wind，瑞达期货研究所

　　图 2食品价格多数上行

　　资料来源：Wind，瑞达期货研究所

　　图 3季节性因素导致蔬菜价格快速回落

　　资料来源：Wind，瑞达期货研究所

　　图 4 原油价格高位震荡

　　资料来源：Wind，瑞达期货研究所

　　2. 4月PPI同比8.0%，前值8.3%，预期7.7%；环比0.6%，前值1.1%。

　　尽管原油、有色金属等国际大宗商品价格仍在高位运行，但在保供稳价政策逐步显效的背景下，工业品价格同比环比涨幅均有所回落。4月PPI同比上涨8.0%，涨幅比上月缩窄0.3个百分点；环比上涨0.6%，涨幅回落0.5个百分点。其中，生产资料价格环比上涨0.8%，收缩0.6%；生活资料价格由上涨0.2%，与上月持平。地缘政治原因影响大宗商品价格高位运行，进而推动4月PPI环比正增长，但随着保供稳价政策逐步显效，国内相关行业价格涨幅回落。并且从生产资料与生活资料价格环比增速之差可以看出，未来企业成本压力仍是关注重点。从同比增速来看，生产资料与生活资料价格同比分别增长10.3%和1.0%，剪刀差进一步缩窄0.5个百分点，中下游企业经营压力继续加大。

　　主要行业中，国际原油、有色金属价格高位震荡，导致相关行业价格涨幅相继回落。石油和天然气开采业价格上涨1.2%，涨幅回落12.9个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%，涨幅回落1.9个百分点。但可以看到，能源类商品价格依旧较高。接下来，地缘政治因素不确定性依旧较大，俄乌态势不够明朗，俄乌之间多轮谈判均未取得显著突破，市场对能源市场价格的预期仍不乐观，国际大宗商品价格或将继续高位震荡。若俄乌两国冲突得不到解决，那么由于俄罗斯是原有生产大国，全球原油供给可能会维持紧张态势，从而将油价维持在较高区间，但在政府出台“保供稳价”政策后，涨势得到一定程度的遏制。随着“保供稳价”持续推进，二季度PPI涨幅大概率回落。需要注意的是，中小企业经营压力增加趋势仍在延续。

　　图 5生产、生活资料剪刀差持续缩减

　　资料来源：Wind，瑞达期货研究所

　　图 6 石油相关行业价格涨幅回落

　　资料来源：Wind，瑞达期货研究所

　　图 7 CPI、PPI剪刀差持续缩窄

　　资料来源：Wind，瑞达期货研究所

（文章来源：瑞达期货）